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上海pos機供應商
繼北交所首批企業(yè)“威博液壓、滬江材料”打新后，北交所迎來(lái)了第三家打新：威貿電子(NQ:833346)，公司系按照北交所上市“標準一”申請上市成功。
01 專(zhuān)注線(xiàn)束和注塑集成件 毛利率穩定
公司成立于1998年，總部位于上海市青浦區，主營(yíng)業(yè)務(wù)為線(xiàn)束組件及注塑集成件。
線(xiàn)束組件和注塑集成件都是在生活中應用非常廣泛的一種產(chǎn)品，只不過(guò)它們一般藏在產(chǎn)品內部，從外觀(guān)不太容易發(fā)現。
比如在家用電熱水壺中所用的連接線(xiàn)，其實(shí)就是線(xiàn)束，熨燙衣服時(shí)會(huì )用到的電熨斗，它的底板組件也就是公司所稱(chēng)的注塑集成件。
除了在家電領(lǐng)域廣泛應用，公司還有工業(yè)自動(dòng)化、POS 機與計量衡器、新能源汽車(chē)/汽車(chē)、大型印刷機、高鐵、醫療設備等領(lǐng)域客戶(hù)。
雖然行業(yè)眾多，但總的來(lái)看，智能家電和汽車(chē)才是公司的主要發(fā)力方向，2020年1-6月，兩者占當期總營(yíng)收已經(jīng)接近70%，且呈上升趨勢，而工業(yè)自動(dòng)化和POS機與計量衡器營(yíng)收占比呈下滑趨勢。
分產(chǎn)品來(lái)看，線(xiàn)束組件系公司的主要營(yíng)收來(lái)源，常年占比在60%以上。
毛利率方面，公司整體毛利率較為穩定，但具體到每類(lèi)產(chǎn)品有所波動(dòng)，其中注塑集成件2019年毛利率遠低于2018年，主要原因是內部產(chǎn)品結構發(fā)生了較大的變化，公司2018年和注塑集成件第一大客戶(hù)CALOR加強了合作，2019年成功開(kāi)發(fā)出SWG掛燙式電熨斗組件，該款產(chǎn)品客戶(hù)訂購較多，但因為這款產(chǎn)品公司主要是做個(gè)加工組裝，外購原材料多，所以毛利率偏低，進(jìn)而拉低了此后注塑集成件的整體毛利。
而這也恰恰體現了公司以ODM 經(jīng)營(yíng)模式的特點(diǎn)，大部分產(chǎn)品具有小批量、多批次、定制化的特點(diǎn)，在定價(jià)策略上小批量產(chǎn)品定價(jià)高，大批量產(chǎn)品定價(jià)低。
02 行業(yè)競爭激烈 客戶(hù)質(zhì)量較高
自2018年-2020年，公司前五大客戶(hù)占當期營(yíng)收比均在60%以上，其中第一大客戶(hù)賽博集團近兩年占公司銷(xiāo)售收入的比例分別為48.05%、42.07%，可見(jiàn)，公司的客戶(hù)集中度是相對比較高的。
第一大客戶(hù)賽博集團始創(chuàng )于1857年,已有超過(guò)160年的歷史，是世界最大的炊具研發(fā)制造商和小家電制造商，賽博旗下有多家子公司，包括特福（TEFAL）、好運達ROWENTA、CALOR和A股上市公司蘇泊爾（002032）等。
賽博本身也是一家在巴黎泛歐證券交易所的上市公司，從過(guò)去幾年的財報數據來(lái)看，公司近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)緩慢。
來(lái)源：法國泛歐交易所官網(wǎng)
從A股上市公司蘇泊爾近期的股權激勵計劃也能看出，短期內小家電行業(yè)的發(fā)展或不容樂(lè )觀(guān)，公司制定的股權激勵計劃中2022年、2023年業(yè)績(jì)考核均只為上一年度的105%，即每年增長(cháng)5%。
在深交所的問(wèn)詢(xún)中蘇泊爾說(shuō)出了自己的判斷，其一，從從宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，當前國內外宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境存在諸多不確定因素，如新冠疫情的持續影響，大宗原材料價(jià)格上漲、國內消費需求疲軟等給公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)造成不確定性影響。
其二，廚房小家電和炊具業(yè)務(wù)屬于成熟、充分競爭的行業(yè)，新冠疫情加速推動(dòng)了各行各業(yè)線(xiàn)上渠道的發(fā)展，而線(xiàn)下渠道受到極大的影響。由于國內線(xiàn)上渠道門(mén)檻較低，許多小品牌在線(xiàn)上渠道快速發(fā)展，加劇了行業(yè)市場(chǎng)競爭。
由此可見(jiàn)，威貿電子在小家電領(lǐng)域的發(fā)展前景短期并不是很好，公司所稱(chēng)的智能家電行業(yè)快速發(fā)展與現有客戶(hù)結構匹配度較低。
來(lái)源：蘇泊爾公告
在汽車(chē)行業(yè)，公司主要是作為整車(chē)廠(chǎng)的二級供應商為終端客戶(hù)供貨。自2011年-2019年，公司先后通過(guò)IMI、華域皮爾博格、歐德亮（天津）進(jìn)入寶馬、奧迪、瑪莎拉蒂、大眾等知名整車(chē)廠(chǎng)商的供應商體系。
來(lái)源：公司上市問(wèn)詢(xún)函
除了上述國外品牌整車(chē)客戶(hù)，在國內，公司已與江蘇省徐工信息和蕪湖莫森泰克建立合作關(guān)系，尤其是這兩家客戶(hù)向公司采購的為高集成式總成類(lèi)線(xiàn)束，拉高了新能源汽車(chē)/汽車(chē)領(lǐng)域的平均單價(jià)。
從銷(xiāo)售量上看，2019年公司對徐工信息和莫森泰克的銷(xiāo)售量分別為6.74 萬(wàn)件、2.56萬(wàn)件，2020年為11.86萬(wàn)件和13.61萬(wàn)件，提升幅度較大。
兩家客戶(hù)的質(zhì)量也不錯：徐工信息系國內工程機械行業(yè)頭部企業(yè)徐工機械子公司，蕪湖莫森泰克是一家中外合資的國有控股企業(yè)，下游已涵蓋上汽通用五菱、一汽大眾、奇瑞、觀(guān)致、吉利、東風(fēng)、江鈴、北汽等眾多主機廠(chǎng)。
在新能源線(xiàn)束技術(shù)儲備方面，公司參與了“電動(dòng)汽車(chē)用高壓大電流線(xiàn)束和連接器技術(shù)要求”國家標準（ GB/T37133- 2018 ）的起草工作，起草該標準的單位包括上汽集團、比亞迪、一汽集團等國內多家知名整車(chē)、主機廠(chǎng)、連接器企業(yè)，公司系起草單位中唯一汽車(chē)線(xiàn)束生產(chǎn)企業(yè)，反映了公司在國內線(xiàn)束企業(yè)中較強的技術(shù)水平。
根據《中國汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)》數據，2021年1-11月國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為299萬(wàn)輛，同比增長(cháng)高達156.8%。
按照《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃(2021-2035年)》中提到的2025年我國新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售量占汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售總量的20%左右，2020年我國汽車(chē)銷(xiāo)量達到2531.1萬(wàn)輛，按照汽車(chē)整體增速6%進(jìn)行測算，預估2025年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達到約718萬(wàn)輛，年復合增速為24.48%。
全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)同樣處于一個(gè)高速發(fā)展階段，而由于外資品牌對成本控制的需求日益提高，國產(chǎn)零部件價(jià)格優(yōu)勢凸顯，外資品牌尋求國內企業(yè)零部件配套的趨勢已經(jīng)形成。
此外，新能源汽車(chē)線(xiàn)束單車(chē)價(jià)值量相較于傳統乘用車(chē)有著(zhù)顯著(zhù)的提升。
這種行業(yè)發(fā)展的趨勢在公司業(yè)務(wù)上也有所體現，自2019年-2021年1-6月，新能源汽車(chē)/汽車(chē)領(lǐng)域營(yíng)收分別為950.12 萬(wàn)元、1,604.16 萬(wàn)元、1,117.71 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為 5.66%、9.78%、11.02%，呈現明顯的上升趨勢，但目前總體占比還比較低，需要密切觀(guān)察后續增長(cháng)變化。
雖然下游新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景較好，但兩大類(lèi)產(chǎn)品對應的行業(yè)競爭格局并不好，線(xiàn)束和注塑集成件都是充分競爭行業(yè)，行業(yè)內競爭激烈。
線(xiàn)束方面，目前國內汽車(chē)線(xiàn)束行業(yè)市場(chǎng)較為分散，沒(méi)有絕對占據壟斷地位的汽車(chē)線(xiàn)束企業(yè)。由于汽車(chē)行業(yè)嚴格的供應商管理制度，外資線(xiàn)束品牌廠(chǎng)商依靠和合資汽車(chē)廠(chǎng)商的密切合作，占據了大部分市場(chǎng)份額，而國內線(xiàn)束廠(chǎng)商通常為國產(chǎn)汽車(chē)供貨，只有少數汽車(chē)線(xiàn)束生產(chǎn)商能夠進(jìn)入到合資或外資汽車(chē)品牌的供應商體系。
截止至2020 年 12 月31 日，安波福、泰科電子等海外線(xiàn)束上市公司總資產(chǎn)均超過(guò)為1000 億元，年銷(xiāo)售額均超過(guò) 800 億元，國內線(xiàn)束企業(yè)與之差距較大，而電子線(xiàn)束行業(yè)中，規模較大的企業(yè)具有顯著(zhù)的優(yōu)勢。
此外，從國內主要汽車(chē)廠(chǎng)商的線(xiàn)束供應體系來(lái)看，長(cháng)城汽車(chē)、比亞迪、吉利汽車(chē)線(xiàn)束均系自家子公司或自有事業(yè)部生產(chǎn)供應，所以目前公司作為一家經(jīng)營(yíng)規模還相對較小的線(xiàn)束企業(yè)，想要取得突破性進(jìn)展也并非易事。
注塑件集成方面，公司主要針對的是家電行業(yè)的注塑集成組件的需求，根據中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì )統計，目前我國塑料制品業(yè)約有十萬(wàn)多家企業(yè)，塑料制品生產(chǎn)總值2萬(wàn)多億元。
2018年，我國塑料制品業(yè)規模以上企業(yè)共計15571家。其中，塑料零件及其他塑料制品規模以上企業(yè)共計4361家，前十強企業(yè)的市場(chǎng)份額僅占整個(gè)行業(yè)的5%，行業(yè)集中度很低。
根據設計開(kāi)發(fā)能力和客戶(hù)結構該行業(yè)可分為三類(lèi)，威貿下游主要客戶(hù)為賽博集團、福維克、EBM 等國際知名企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而行業(yè)特征又決定了長(cháng)期專(zhuān)注于細分領(lǐng)域的塑料零件企業(yè)與下游客戶(hù)的合作相對穩定，所以在此領(lǐng)域公司產(chǎn)品需求相對穩定。
作為一家制造業(yè)企業(yè)，公司的營(yíng)業(yè)成本主要來(lái)自于原材料和人力成本，原材料中銅、大宗商品PA、PT價(jià)格波動(dòng)會(huì )對公司盈利能力造成影響，目前兩項原材料價(jià)格均處于高位，若未來(lái)價(jià)格下降，將會(huì )提升公司的毛利率。
員工結構上，公司60%以上為生產(chǎn)人員，80%以上員工學(xué)歷為專(zhuān)科以下，由此可見(jiàn)，公司是屬于勞動(dòng)力密集型企業(yè)。因為地處上海，公司的人力成本相對較高，與同行比并不具備競爭優(yōu)勢。
03 股權集中度高 慷慨分紅引人質(zhì)疑
公司控股股東及實(shí)際控制人為周豪良、高建珍及周威迪。其中，周豪良、高建珍為夫妻關(guān)系，周威迪為二人之子，三人合計持有公司89.01%的股份，而且均在公司任職，其中周豪良為公司董事長(cháng)，總經(jīng)理，周威迪為公司副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)， 由此可見(jiàn)威貿是一家典型的家族企業(yè)。
目前公司高管團隊和核心技術(shù)人員均有持股，合計持有公司1.78%的股份，自2018年以來(lái)，管理層無(wú)一人離職，整體較為穩定。
自2017年-2020年，公司營(yíng)收從1.36億元增長(cháng)至1.72億元，年復合增速為8.14%，同期歸母凈利潤從2144.06萬(wàn)增長(cháng)至2942.04，年復合增速為11.12%，可見(jiàn)公司過(guò)往成長(cháng)性一般。
2021年1-9月公司營(yíng)收同比增長(cháng)42.80%，凈利潤同比增長(cháng)28.38%，主要系海外供應鏈受疫情沖擊影響，部分客戶(hù)需求轉移到國內所致。
公司毛利率較為穩定，歷年在35%上下波動(dòng)，凈利率波動(dòng)的原因系匯兌因素影響，在2018、2019年公司財務(wù)費用較少，均為負值，而2017年、2020年由于匯率波動(dòng)，導致匯兌損失增加較多，從而導致公司凈利率下降。
公司凈資產(chǎn)收益率持續下降系公司新建廠(chǎng)房投入增加但產(chǎn)能尚未釋放所致。
伴隨的營(yíng)收的增長(cháng)，公司應收賬款&應收票據和存貨也隨之變動(dòng)。截止至2021年6月底，公司應收款占營(yíng)收的比例約為34.17%，賬齡均在1年以?xún)取?/p>
存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為25.57%，庫齡在一年以?xún)鹊恼急燃s為88.32%，且大部分為原材料，考慮到公司過(guò)往存貨周轉率較高，所以未來(lái)發(fā)生大筆存貨跌價(jià)損失的概率較小。
2020年公司應收款和存貨均呈現大幅增長(cháng)的原因是受到疫情因素影響，上半年客戶(hù)訂單和交期不太穩定，下半年尤其是四季度客戶(hù)訂單較多，公司根據訂單情況采購原材料，使得 2020 年底原材料同比大幅增加。
現金流方面，公司大部分年度凈現比都小于1，反映了公司的凈利潤質(zhì)量并不是很高。
不過(guò)公司規模較大，每年有兩三千萬(wàn)的經(jīng)營(yíng)現金流。也正因為這樣，公司自2016年-2020年，每年都進(jìn)行現金分紅，尤其是2020年，在當年業(yè)績(jì)不是很好的時(shí)候，卻一筆分紅近2300萬(wàn)，幾乎把2020年全年利潤都給分掉了。
因為約90%股權都掌握在周豪良一家人手里面，那么這筆錢(qián)自然而然的就合法從公司轉移到了個(gè)人口袋。
04 計劃募資1.8億 3000萬(wàn)用于補充流動(dòng)資金
公司本次計劃募資1.8億元，其中1.2億元用于新廠(chǎng)房建設和增加投資項目，3000萬(wàn)用于償還銀行借款，3000萬(wàn)用于補充流動(dòng)資金。
對于后兩項，從公司現在的情況來(lái)看，其實(shí)就是想多募點(diǎn)錢(qián)的舉措，因為第一公司賬上并不是很缺錢(qián)，截止至2021年9月底，賬上現金類(lèi)資產(chǎn)有4000余萬(wàn)，向銀行借款的貸款利率低至3.45%-3.55%，而且公司資產(chǎn)負債率32.11%，根本用不著(zhù)這么著(zhù)急的還錢(qián)。
新建廠(chǎng)房項目的產(chǎn)能擴充情況是判斷公司未來(lái)增長(cháng)的重點(diǎn)，公司老廠(chǎng)原有產(chǎn)能為注塑集成件 225 萬(wàn)件/年、線(xiàn)束組件3,900 萬(wàn)件/年，新廠(chǎng)房規劃產(chǎn)能為智能控制組件 800 萬(wàn)套/年，其中具體包含注塑集成件 600 萬(wàn)套、PCBA200 萬(wàn)套，智能連接組件4600萬(wàn)套/年。
所謂智能連接組件，其實(shí)就是原來(lái)的線(xiàn)束產(chǎn)品，只不過(guò)公司替換了一個(gè)“高大上”的名字。2021年6月底公司已經(jīng)完成將老廠(chǎng)產(chǎn)能搬至新廠(chǎng)的工作，所以公司未來(lái)的總產(chǎn)能只計算新廠(chǎng)房產(chǎn)能，并不疊加原老廠(chǎng)產(chǎn)能，即總產(chǎn)能為注塑集成件 600 萬(wàn)套、PCBA 200 萬(wàn)套、線(xiàn)束組件4600萬(wàn)套。
其中PCBA達產(chǎn)后并非是完全新增銷(xiāo)售，公司在2020年就已經(jīng)和格林通形成PCBA訂單交付，當時(shí)公司并無(wú)自有產(chǎn)能，所以采用外協(xié)方式生產(chǎn)，此外公司在注塑集成件組裝中亦自用PCBA，2020年采購金額為257.92 萬(wàn)元，公司現用PCBA組件并無(wú)公開(kāi)可查的單產(chǎn)品均價(jià)，若取歷史采購價(jià)格7.13元-29.26元進(jìn)行測算，約8.6萬(wàn)-36萬(wàn)產(chǎn)能會(huì )自用，考慮未來(lái)注塑件產(chǎn)能的提升，則2023年完全達產(chǎn)后后實(shí)際對外銷(xiāo)售的只有約105-178萬(wàn)套。
公司近三年線(xiàn)束產(chǎn)品均價(jià)為4.48元/件，注塑集成件均價(jià)為12.48元/件。按此測算，公司在2023年滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)后對應營(yíng)收為2.88-3.32億元。2020年公司營(yíng)收為1.72億元，即3年增長(cháng)約67%-93%。
這個(gè)增速很一般，而且公司是否能達到還存在不確定性，因為2020年公司線(xiàn)束的產(chǎn)能利用率也只有56.54%。
估值方面，公司本次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)為9元/股，若以扣非未考慮超額配售因素影響對應市盈率為22.85 倍。
上市公司中主要業(yè)務(wù)為線(xiàn)束組件、連接器的公司的可比公司興瑞科技、智新電子、勝藍股份、海能實(shí)業(yè)、滬光股份、大地電氣估值主要集中在25-50倍PE之間，其中智新電子、大地電氣系北交所公司，可以作為重點(diǎn)參考標的。
此外，2017年7月，公司曾進(jìn)行過(guò)一次定增，以5.3元/股的價(jià)格募資2300萬(wàn)元，引入了包括紹興三花新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、上海錫昶投資管理中心(有限合伙)等機構投資者，其中三花新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資的實(shí)控人為A股上市公司三花智控，該筆定增復權后當前成本為4.65元/股。
總的來(lái)看，威貿電子成長(cháng)性一般，近三年業(yè)績(jì)都沒(méi)怎么增長(cháng)，新增產(chǎn)能即便全部滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)業(yè)績(jì)也并不一定會(huì )大幅提升。
公司是一家勞動(dòng)密集型企業(yè)，需要招募大量的生產(chǎn)作業(yè)員工，而因為地處上海，人力成本相對較高。
雖然下游新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，但業(yè)績(jì)占比還低，行業(yè)競爭格局較差，能否打開(kāi)局面仍有較大不確定性。
公司股權集中，在本次上市前公司大筆分紅，上市又大筆募集資金用于補充流動(dòng)資金，大股東未來(lái)會(huì )不會(huì )還有什么其他騷操作也尚未可知。
從打新的角度來(lái)看，參考之前大地電氣、智新電子的首日炒作，還是有一定上漲空間，不過(guò)資金要占用5天，實(shí)際收益率可能很一般。
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