pos機天貓質(zhì)檢報告

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1、pos機天貓質(zhì)檢報告

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(一)國內辦公文具市場(chǎng):市場(chǎng)規模大，競爭格局分散

1、市場(chǎng)規模:大辦公1.6 萬(wàn)億，設備類(lèi)占比過(guò)半

2016 年大辦公用品市場(chǎng)規模1.6 萬(wàn)億。企業(yè)辦公用品市場(chǎng)是規模巨大的B 端市場(chǎng)，國內大辦公用品市場(chǎng)包括辦公家具、設備、文具耗材、禮品卡券等細分市場(chǎng)。2016 年我國辦公家具行業(yè)實(shí)現產(chǎn)量3.2 億件，按每件均價(jià)500 元測算，辦公家具市場(chǎng)規模約1600 億;2016 年我國人口13.8 億，估算人均文具耗材消費額約為15/月，以此推算2016 年文具耗材市場(chǎng)規模為2484 億。辦公家具市場(chǎng)及文具耗材市場(chǎng)在大辦公用品市場(chǎng)的份額約為25%，由此推之，2016 年大辦公用品市場(chǎng)規模1.6 萬(wàn)億，預計未來(lái)3-5 年CAGR 約9%，到2022 年，大辦公用品市場(chǎng)規模預計達2.7 萬(wàn)億。

目前市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類(lèi)主要有四類(lèi):設備(65%)、文具耗材(15%)、禮品卡券(10%)和辦公家具(10%)。此外，考慮到政府和央企對MRO(維護、維修、運行)類(lèi)產(chǎn)品的需求逐步加大并將其加入集采包，國內辦公用品集中采購市場(chǎng)規模將達到3-4 萬(wàn)億。

2、行業(yè)模式:直銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)兩大渠道，集中采購成趨勢

辦公文具行業(yè)整體可以劃分為直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩大渠道，辦公文具企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中主要發(fā)揮平臺的功能(即大部分商品通過(guò)代工、采購所得)。直銷(xiāo)模式是指辦公用品企業(yè)以定向營(yíng)銷(xiāo)、直營(yíng)店、電子商務(wù)等方式實(shí)現直接銷(xiāo)售，在我國主要體現為向政府機構、大型企業(yè)等大客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品;經(jīng)銷(xiāo)模式:辦公用品企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售至零售終端，最終間接地將產(chǎn)品銷(xiāo)售給消費者，企業(yè)不直接面對消費者。經(jīng)銷(xiāo)是目前國內比較普遍的辦公用品銷(xiāo)售模式，而直銷(xiāo)渠道則對供應商的綜合能力提出較高的要求。

辦公直銷(xiāo)是B 端客戶(hù)辦公用品采購的主要渠道，B 端大型企業(yè)至關(guān)重要。從2013 年開(kāi)始，政府及央企從協(xié)議供貨方式向集中采購方式轉變，政府采購陽(yáng)光化、透明化帶動(dòng)了大型國有企業(yè)做集中采購，中型企業(yè)也正從專(zhuān)職人員自主采購的模式向集約式采購發(fā)展。在此背景下，小型供應商因資質(zhì)問(wèn)題逐漸失去競爭力，可能會(huì )選擇成為辦公直銷(xiāo)龍頭的落地服務(wù)商，行業(yè)集中度提升。以科力普為例，政府及事業(yè)單位、央企和超大型企業(yè)、大型企業(yè)占比達到75%-85% 之巨，利潤空間同樣可觀(guān)。

3、競爭格局:4 大供應商類(lèi)型，市場(chǎng)非常分散

從供給-需求方面來(lái)看，我國辦公用品市場(chǎng)上有四類(lèi)供應商，分別對應三類(lèi)直銷(xiāo)市場(chǎng)。其中國際巨頭和國內龍頭在政

府及大中型企業(yè)采購市場(chǎng)上占據優(yōu)勢，但中小型品牌在大量的小微企業(yè)市場(chǎng)中也可以以區域性及多樣性占據優(yōu)勢。

與成熟的歐美文具市場(chǎng)相比，我國文具行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段,消費者對產(chǎn)品設計、質(zhì)量等多方面的需求面臨升級, 同時(shí)文具行業(yè)整體規模較小，集中度較低，以2014 年規模以上辦公用品生產(chǎn)企業(yè)主營(yíng)收入近1000 億元測算，晨光、齊心、廣博、真彩辦公用品合計僅占2%，與美國2016年辦公用品及零售TOP2(史泰博、歐迪)合計81%的占比差距極大，國內市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)拓整合的潛力很大。

4、發(fā)展趨勢

從B 端來(lái)看，目前還處于資本投入階段，后續盈利逐步提升:

1、行業(yè)仍處于高速發(fā)展階段，市場(chǎng)開(kāi)拓整合潛力大

我國服務(wù)業(yè)的高速發(fā)展勢必會(huì )創(chuàng )造出大量的辦公室崗位，繼而產(chǎn)生較大的辦公用品需求。再者，目前辦公用品市場(chǎng)集中度低，隨著(zhù)政府、央企等B 端大客戶(hù)陽(yáng)光化采購的推進(jìn)，行業(yè)龍頭擁有極大的潛在客戶(hù)群體，未來(lái)業(yè)績(jì)有望維持高速增長(cháng);同時(shí)由于行業(yè)Top 在開(kāi)發(fā)并維持大客戶(hù)群體方面的突出優(yōu)勢，行業(yè)集中度也將大幅提高。

2、資本投入需求大，壓制盈利能力

由于B 端業(yè)務(wù)對服務(wù)能力的要求高，因此龍頭需要實(shí)現倉儲物流系統建設、終端服務(wù)網(wǎng)絡(luò )下沉等，換言之，收入端持續高增長(cháng)，也就要求龍頭同時(shí)投入大量的資本進(jìn)行配套建設，這將導致盈利水平短期內將處于低位。

3、規模效應釋放，盈利水平有望逐步提升

中長(cháng)期來(lái)看，規模擴張，一方面有利于增強對供應商的議價(jià)能力，另一方面分攤前期資本投入所帶來(lái)的費用及成本。

(二)美國辦公文具行業(yè):市場(chǎng)集中度高，B端一站式服務(wù)成傳統龍頭主要渠道

1、美國辦公文具行業(yè)規模維持在435-440 億美元，比較穩定

辦公文具是辦公用品的主要組成部分，2016年美國辦公文具行業(yè)總規模約為429 億元，同比下滑1.3%，近年來(lái)一直維持在435-440億美元之間，行業(yè)規模相對穩定。

辦公用品主要包括傳統辦公文具及耗材(如筆、筆記本、油墨等)，辦公設備(如打印機、計算器等)，辦公用技術(shù)產(chǎn)品(電腦、辦公軟件等)，辦公服務(wù)(復印、打印服務(wù)等)以及其他用品(辦公家具等)等幾大類(lèi)。其中傳統辦公文具及耗材的銷(xiāo)售額占比最高，根據零售數據，傳統辦公文具以及耗材在美國辦公用品行業(yè)的銷(xiāo)售額占比約為44.6%，辦公設備銷(xiāo)售額占比次之，約為28.5%，技術(shù)產(chǎn)品、辦公服務(wù)占比分別為13%、8.2%。

2、渠道變遷:2B 直銷(xiāo)成為主流，線(xiàn)下零售遭受沖擊

美國辦公用品銷(xiāo)售渠道主要包括直銷(xiāo)、線(xiàn)下零售、綜合性電商以及大型百貨超市等幾大類(lèi)，市場(chǎng)占比分別約為50%、35%、15%。辦公直銷(xiāo)是B 端客戶(hù)辦公用品采購的主要渠道;ToC 端零售中，隨著(zhù)網(wǎng)購便利性的提升及性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的顯現，線(xiàn)上銷(xiāo)售正逐漸搶占線(xiàn)下零售市場(chǎng)份額。

3、美國辦公文具行業(yè)兩大巨頭市占率合計超過(guò)70%

美國的辦公用品市場(chǎng)呈現寡頭壟斷格局。雖然近年來(lái)受到零售超市(如沃爾瑪，Target 等)和綜合性電商的沖擊，但美國辦公用品行業(yè)集中度仍非常高。2016年史泰博、歐迪辦公在辦公用品的市場(chǎng)份額分別達到39.7%、41.3%。

晨光文具和齊心集團是我國兩家文具行業(yè)龍頭，市占率分別7.2%和2.6%。兩家公司均成立于上世紀90 年代。晨光文具是我國文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司，主要從事品牌書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。公司以傳統文具業(yè)務(wù)為體，辦公用品(B 端)和精品文創(chuàng )(C 端)為翼，布局“一體兩翼”。齊心文具是為企業(yè)提供現代辦公整體解決方案的服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞大辦公產(chǎn)業(yè)鏈所涵蓋的硬件、軟件和服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，公司布局在線(xiàn)印刷、云計算服務(wù)、SAAS CRM 和財稅SAAS 領(lǐng)域。晨光文具2018 年營(yíng)業(yè)收入85 億元，其中辦公文具46 億元。齊心集團2018 年營(yíng)業(yè)收入42 億元，其中辦公用品和辦公設備共38 億元。

(一)晨光齊心市占率領(lǐng)先，行業(yè)龍頭地位凸顯

晨光文具是我國文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司，致力于提供高性?xún)r(jià)比的文具用品，主要從事品牌書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。目前公司開(kāi)設九木雜物社、發(fā)力精品文具賽道，以產(chǎn)品作為設計和美感為載體，實(shí)現從文具龍頭向文創(chuàng )龍頭轉型。公司成立于1990 年，以代銷(xiāo)文具起步，后專(zhuān)注制筆行業(yè)，2012 年，開(kāi)設“晨光生活館”直營(yíng)大店，2013 年開(kāi)設晨光科力普辦公直銷(xiāo)平臺，2015 年成功上市，2016 年建立九木雜物社，2017年收購美國辦公用品龍頭歐迪辦公。產(chǎn)品端:1)書(shū)寫(xiě)工具;2)學(xué)生文具;3)辦公文具。渠道端:1)C 端門(mén)店/九木/生活館，面向消費者;2)B 端科力普，政府、外企等客戶(hù)為主。核心優(yōu)勢:1)C 端門(mén)店護城河深厚，品牌深入人心;2)B 端科力普高速拓展客戶(hù)資源。

齊心文具是為企業(yè)提供現代辦公整體解決方案的服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞大辦公產(chǎn)業(yè)鏈所涵蓋的硬件、軟件和服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，構建“硬件+軟件+服務(wù)”的企業(yè)級綜合辦公服務(wù)平臺，公司布局在線(xiàn)印刷、云計算服務(wù)、SAAS CRM 和財稅SAAS 領(lǐng)域。公司自1991年成立深耕辦公用品行業(yè)，2009 年上市。2015 年后先后收購杭州麥苗和銀澎云計算，布局辦公SaaS云服務(wù)市場(chǎng)。產(chǎn)品端:1)辦公物資業(yè)務(wù)(辦公用品+辦公設備);2)互聯(lián)網(wǎng)SAAS 軟件及服務(wù)。渠道端:集團客戶(hù)，提供辦公用品、提供B2B、O2O、LINK、API 等多種聚合平臺接入模式。核心優(yōu)勢:1)B 端20 年累計5 萬(wàn)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源;2)一站式解決方案，辦公硬軟件+服務(wù)平臺。

文教辦公行業(yè)集中度有待提高，晨光齊心市占率快速發(fā)展。根據工信部的數據顯示，2017年我國文教辦公用品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1086億元，2011-2017年CAGR 達13.5%。而國內文具市場(chǎng)集中度有待提高，龍頭企業(yè)成長(cháng)空間大。據制筆行業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，國內從事文具制造的企業(yè)高達8000 家，其中規模以上生產(chǎn)企業(yè)1500 家左右。大部分企業(yè)產(chǎn)品單一，競爭集中在低端產(chǎn)品，90%的企業(yè)年銷(xiāo)售額低于1000萬(wàn)元。按照各公司文具業(yè)務(wù)收入計算，2011-2017 年三家上市公司晨光文具、齊心集團、廣博股份文具業(yè)務(wù)總市占率由6.39%提升至9.30%，市場(chǎng)集中度逐漸提高。

(二)信息系統提升效率，物流倉儲合力助陣盈利

1、信息管理系統及時(shí)反饋，保證供應鏈控制

晨光SKU 超過(guò)5000，建立了較為完整的信息管理系統，實(shí)現以ERP 為核心，DRP(分銷(xiāo)系統)、eHR(人力資源管理系統)、PDM(產(chǎn)品設計系統)、模具生產(chǎn)系統、自動(dòng)生產(chǎn)排程系統、計件工資系統為輔的信息系統的整合和數據共享。公司全面推進(jìn)以ERP 為核心的各業(yè)務(wù)管理信息項目建設，不斷提高公司供應鏈管理水平。同時(shí)，公司幫助各級經(jīng)銷(xiāo)商和加盟店進(jìn)行信息化升級，更加準確、及時(shí)地向公司進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售情況的反饋，加強公司對渠道的有效管理，幫助公司更好地制定產(chǎn)品設計方案和生產(chǎn)計劃。公司依托DRP 信息系統監控全部一級經(jīng)銷(xiāo)商和部分已統一應用晨光POS 系統的二三級經(jīng)銷(xiāo)商和零售終端的庫存及銷(xiāo)售狀況，針對各種異常狀況實(shí)時(shí)進(jìn)行預警和提示，并可以及時(shí)發(fā)現和規避龐大分銷(xiāo)渠道中貨流的異常。

齊心大辦公平臺涵蓋電腦及其配件、辦公設備、辦公耗材、辦公家電甚至生活用品等19 個(gè)大類(lèi)、50 萬(wàn)種商品，18 年新增MRO 工業(yè)品，產(chǎn)品種類(lèi)不斷豐富。在后臺系統建設上，公司將信息技術(shù)水平作為自身核心競爭力打造，不斷加強前臺中臺后臺整個(gè)系統建設投入，已建立以企業(yè)辦公服務(wù)平臺為前端，以OMS\\COP\\MDM等為中臺，以SAP、ERP、WMS 智能倉儲管理系統等為后臺的一體化電商信息服務(wù)系統，保證與用戶(hù)需求的有效對接的同時(shí)，可將后方供應鏈體系聯(lián)通，提升整個(gè)供應鏈條的控制與效率。

2、物流與倉儲為銷(xiāo)售渠道保駕護航

晨光物流系統由自有短途運輸和第三方物流組成，自有運輸主參與產(chǎn)品調拔倉位和附近的專(zhuān)賣(mài)店、直營(yíng)大店以及辦公直銷(xiāo)客戶(hù)的運輸工作;各類(lèi)產(chǎn)品及商品從公司倉庫發(fā)往全國各經(jīng)銷(xiāo)商的倉庫、其他省市地區的直營(yíng)大店及辦公直銷(xiāo)客戶(hù)，主要由第三方物流(德邦物流)公司負責運輸?？屏ζ兆越ㄎ锪鱾}儲保證服務(wù)高效準時(shí):科力普目前5各倉庫在上海、北京、深圳等區域倉庫已建好，新設武漢、廣州、成都分公司，在杭州、石家莊設立了辦事處。晨光實(shí)現從出廠(chǎng)到遍及全國7萬(wàn)家市場(chǎng)終端，只需要7 天時(shí)間。

齊心構建了從省級到市縣級市場(chǎng)的滲透及服務(wù)能力。2018年公司新建7 個(gè)地區大倉，形成7 個(gè)地區倉+19 個(gè)省會(huì )倉26 個(gè)大型倉儲，構建了省會(huì )自有服務(wù)+縣級第三方服務(wù)的物流配送服務(wù)體系，直營(yíng)服務(wù)近100 個(gè)核心區域。完善的物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設讓公司更少的依賴(lài)第三方服務(wù)商進(jìn)行客戶(hù)服務(wù)，更好的把控服務(wù)質(zhì)量，提升直營(yíng)區域的盈利能力。

(三)晨光文具:傳統文具業(yè)務(wù)起家，辦公文具業(yè)務(wù)快速發(fā)展

晨光文具收入主要來(lái)源于辦公文具、書(shū)寫(xiě)工具及學(xué)生文具三大產(chǎn)品板塊，收入占比分別為54%、23%和24%。辦公文具自2012 年2.89 億元增長(cháng)至2018 年46.13 億元，CAGR 為54.24%。書(shū)寫(xiě)工具收入自2012 年9.47 億元增長(cháng)至2018 年19.46 億元，CAGR 為11.46%。學(xué)生文具自2012 年6.02 億元增長(cháng)至2018 年18.58 億元，CAGR 為19%。

晨光文具收入來(lái)源于ToC-傳統門(mén)店、ToC-晨光生活館+九木雜物社及ToB-科力普三大渠道，收入占比分別為63%、4%及30%。2018 年ToC-傳統門(mén)店收入為54.1 億元，CAGR 為17.92%;ToC-晨光生活館+九木雜物社收入自2014年0.28 億元增長(cháng)至2018 年3.06 億元，CAGR 高達60.93%;ToB-科力普收入自2014年1.54 億元增長(cháng)至2018 年24.86 億元，CAGR 高達75.83%。

1、營(yíng)收、凈利潤增速雙高

晨光文具2018年實(shí)現營(yíng)收85.35 億元，同比增長(cháng)+34.26%;歸母凈利潤8.07 億元，同比增長(cháng)+27.25%;扣非后歸母凈利潤7.49 億元，同比增長(cháng)+37.63%。2013-2018 年收入端復合增長(cháng)率為+29.32%，歸母凈利潤復合增長(cháng)率為+23.55%，收入和利潤每年持續維持在20+%增長(cháng)，喻示經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀。在發(fā)展戰略上，晨光文具拓展品類(lèi)和區域從內銷(xiāo)到外銷(xiāo)、推進(jìn)探索新業(yè)務(wù)模式如晨光科力普和新零售業(yè)務(wù)，加快探索產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)資源的整合和并購。

2、ROE 表現優(yōu)秀，資產(chǎn)周轉率和凈利率高

晨光文具ROE 在2012 年達到峰值37.19%后下降至21.44%，自2015 年起逐年緩慢回升，2018 年ROE 為26.16%。八年間ROE 均保持在20%以上，盈利能力、營(yíng)運能力及周轉能力均處于較好水平。

3、毛利率略有下滑，晨光盈利能力相對更好

晨光文具2016-2018年三年綜合毛利率分別為26.42%、25.73%、25.83%;由于B 端業(yè)務(wù)高速放量增長(cháng)，毛利率略有下滑。分業(yè)務(wù)來(lái)看，晨光學(xué)生文具、辦公文具毛利率持續上升，精品文創(chuàng )升級顯著(zhù);ToB 科力普+ToC 辦公毛利率保持上升，暗示晨光ToB 端業(yè)務(wù)品質(zhì)及議價(jià)權提升。

4、期間費用率相對穩定，控制能力逐年增長(cháng)

晨光文具2016-2018年三年期間費用率分別為:15.00%/14.96%/14.95%，費用管控能力出色。從費用結構來(lái)看:(1)銷(xiāo)售費用:伴隨著(zhù)C 端生活館和九木雜物設的渠道加速擴張，銷(xiāo)售費用率隨之增長(cháng)，但是整體由于良好的擴張節奏和管控能力，銷(xiāo)售費用率提升在可控范圍內。(2)管理費用:受益于規模效應的疊加，管理費用率持續下行;(3) 財務(wù)費用:由于賬面擁有充沛的貨幣現金，公司通過(guò)積極的理財業(yè)務(wù)獲得利息收入，常年財務(wù)費用率為負;同時(shí)充沛的現金也為企業(yè)尋求外部并購投資機會(huì )帶來(lái)了更低的內源融資成本。

5、存貨、固定資產(chǎn)加速周轉，應收賬款周轉下降明顯

晨光文具自2015年以來(lái)存貨/固定資產(chǎn)加速周轉，18 年存貨/固定資產(chǎn)周轉率較同期分別提升0.73pct/1.83pct。由于B 端科力普業(yè)務(wù)的放量增長(cháng)，應收賬款周轉率持續下降;但下游應收款單位主要有國網(wǎng)物資、聯(lián)通集成、中石化、電信，發(fā)生壞賬的風(fēng)險低。

6、現金流回款穩定，收現能力優(yōu)異

晨光文具返現收入均保持在100%以上，近三年返現利潤均保持在100%以上，收入中收到的現金十分穩定，回款質(zhì)量高。

(四)齊心集團:深耕大辦公20 年，業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)力強

1、收入、利潤近年增速明顯

齊心集團2018年實(shí)現營(yíng)收42.41 億元，同比增長(cháng)+33.30%;歸母凈利潤1.92 億元，同比增長(cháng)+36.91%;扣非后歸母凈利潤1.35 億元，同比增長(cháng)+11.62%。2013-2018 年收入端復合增長(cháng)率為+20.38%，歸母凈利潤復合增長(cháng)率為+47.36%;B2B 辦公業(yè)務(wù)放量與增利是核心驅動(dòng)力，2018 年增速91.9%。在發(fā)展戰略上，齊心集團采用“B2B 辦公物資+云視頻辦公服務(wù)”雙輪驅動(dòng)，通過(guò)持續疊加辦公物資品類(lèi)與服務(wù)，為客戶(hù)提供多場(chǎng)景辦公整體解決方案。

2、ROE 持續向上轉好

齊心集團ROE 水平在6%左右波動(dòng)，自2016 年以來(lái)整體呈現上漲趨勢。

3、毛利率略有下滑

齊心集團2016-2018年三年綜合毛利率分別為17.42%、19.29%、18.21%;受益于軟件業(yè)務(wù)占比結構提升，辦公用品毛利率下滑4.1pct，毛利率略降1pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，齊心集團辦公用品、辦公設備、軟件產(chǎn)品及服務(wù)毛利率有所下跌。

4、期間費用率相對穩定，費用控制出色

齊心集團2016-2018年三年期間費用率分別為:13.37%/14.32%/13.43%，處在比較穩定的水平。從費用結構來(lái)看: (1)銷(xiāo)售費用:由于主營(yíng)業(yè)務(wù)主要以ToB 端為主，在渠道開(kāi)拓的過(guò)程中不需要投放大量的廣告宣傳，故波動(dòng)較小; (2)管理費用:職工薪酬、中介咨詢(xún)服務(wù)費細項提升，導致管費率略有提升;(3)財務(wù)費用:18 年受匯兌損溢(盈利)增多，同時(shí)利息收入減少，兩者對沖，財務(wù)費用率基本與17 年持平。

5、存貨、固定資產(chǎn)加速周轉，應收賬款周轉下降明顯

齊心集團自2015年以來(lái)存貨/固定資產(chǎn)加速周轉，18 年存貨/固定資產(chǎn)周轉率較同期分別提升0.64pct/2.66pct，應收賬款周轉率下降2.40pct。

6、現金流回款基本穩定

齊心集團返現收入呈現波動(dòng)上升趨勢，返現利潤波動(dòng)性較大，公司回款情況整體良好，但回款質(zhì)量波動(dòng)較大。

7、人均產(chǎn)值逐年上升

齊心集團人均產(chǎn)值由2009 年25.23 萬(wàn)元/人上升至2018 年的126.3 萬(wàn)元/人。

(一)晨光科力普:辦公直銷(xiāo)，一站式采購貿易商模式

晨光科力普成立于2012年12 月，是晨光集團旗下拓展辦公用品銷(xiāo)售模式的直銷(xiāo)平臺。在成立初的短短三年內，業(yè)績(jì)增長(cháng)達13 倍，客戶(hù)群體增長(cháng)7 倍至5 億，近13000 家、670 個(gè)品牌供應商服務(wù)5000家大型、超大型客戶(hù)，是國內辦公用品行業(yè)最成熟，發(fā)展速度最快的辦公用品一站式采購服務(wù)平臺。

一站式采購，解決傳統政府采購痛點(diǎn)。隨著(zhù)政府采購規模的擴大，傳統采購模式效率低下、過(guò)程不透明、成本偏高的缺點(diǎn)日益凸顯?？屏ζ胀ㄟ^(guò)打造“一站式”貿易平臺的方式，有效針對性地解決傳統政府采購的痛點(diǎn)。由于電商平臺采購的諸多優(yōu)點(diǎn)，政府采購向電商化轉型成為大勢所趨，科力普將在其中獲得更大的發(fā)展潛力。

1、多重核心優(yōu)勢助力營(yíng)收高速增長(cháng)

晨光文具科力普客戶(hù)拓展順利，完善倉儲布局。銷(xiāo)售模式:團隊地推+招投標。根據客戶(hù)規模和采購方式主要分為三大類(lèi):一是超大型客戶(hù)的定制營(yíng)銷(xiāo)，如國家電網(wǎng)、中國移動(dòng)等;二是大中客戶(hù)的合約銷(xiāo)售，來(lái)實(shí)現持續性的批量銷(xiāo)售;三是電子商務(wù)，主要針對網(wǎng)購型中小客戶(hù)的零散購買(mǎi)。核心競爭力:商品組貨、電商平臺、物流供應鏈能力、服務(wù)能力;具體來(lái)看，客戶(hù)需求反映迅速;了解國內文化與政府關(guān)系;專(zhuān)業(yè)化能力強，能夠提供非標服務(wù)?？蛻?hù)結構完整:辦公文具用品客戶(hù)主要分為三類(lèi):政府采購、超大央企、企業(yè)客戶(hù)。其中，政府及央企訂購量占比60%，企業(yè)客戶(hù)約30%左右。覆蓋范圍:業(yè)務(wù)擴展至全國14 個(gè)城市7 大區域，涵蓋京津翼、長(cháng)三角、珠三角以及西南地區等。17 年前業(yè)務(wù)范圍主要集中在上海地區，目前業(yè)務(wù)已擴展至全國七大區域，18 上半年新設武漢、廣州、成都雙流分公司，正式拓展華西和華中市場(chǎng);此外5 個(gè)中心倉已建成，包括18 上半年建成的華西倉(成都)和華中倉(武漢)。收購事件:17 年6 月科力普以零對價(jià)收購歐迪中國辦公網(wǎng)100%股權，歐迪中國作為全球第二大辦公用品專(zhuān)業(yè)供應商的在華子公司，歐迪中國16 年收入4.77 億元，虧損約6219萬(wàn)元。

2、重視現金流、賬期管理

科力普辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)18年實(shí)現收入25.8 億元，實(shí)現凈利潤3200 萬(wàn)元，凈利潤約為1.2%。賬期管理水平較好:科力普賬期管理嚴格，應付約為60 天遠大于應收，銷(xiāo)售領(lǐng)導的權限不允許超過(guò)60 天賬期，超過(guò)60 天需要董事長(cháng)批準?？屏ζ諣I(yíng)收高增長(cháng):18H1 公司整體應收增長(cháng)73%至8.1 億，主要因為科力普業(yè)務(wù)規模不斷擴大，所形成的應收款主要來(lái)自大型央企集團和政府部門(mén)，政府及央企收入占比從50 增長(cháng)至60%，相對傳統業(yè)務(wù)回款賬期要長(cháng)，但應收款風(fēng)險可控。

(二)齊心文具:B2B 辦公巨頭,“大辦公”電商服務(wù)平臺

齊心“大辦公”=傳統辦公+現代辦公=B2B 辦公物資集采+SaaS 辦公軟件服務(wù)。“大辦公”指文具行業(yè)一種新興經(jīng)營(yíng)理念，指傳統文具企業(yè)為適應經(jīng)濟發(fā)展和社會(huì )變革的需要，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念從“滿(mǎn)足人們對于傳統的文化交流工具(文具)的需要”升華為“滿(mǎn)足人們在現代辦公、學(xué)習條件下的一切文化活動(dòng)需要”?！按筠k公”含義包括“跨越文化用品、文化辦公設備的全產(chǎn)品線(xiàn)系列，滿(mǎn)足客戶(hù)一站式采購、多樣化產(chǎn)品和服務(wù)需求”的經(jīng)營(yíng)理念。

根據齊心官方調研數據，消耗類(lèi)辦公物資5000 億+ 資產(chǎn)類(lèi)辦公設備、網(wǎng)絡(luò )設備、辦公電器家居15000 億+ 員工福利2000 億+ 營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品1000億+ MRO 標準產(chǎn)品(如燈) 5000億= 3 萬(wàn)億的行業(yè)發(fā)展空間。

齊心大辦公具體提供了:1)傳統項目:辦公文具、辦公設備、辦公家電、辦公耗材等辦公物資品類(lèi);2)現代高附加值項目:MRO 工業(yè)品、勞保用品、辦公租賃、員工福利;3)云視頻:齊心好視通APP、個(gè)人獨立辦公室的智能硬件MeetingPlus、中大型會(huì )議室的云會(huì )議智能硬件MeetingOne、中小型會(huì )議室的一體化云會(huì )議終MeetingBox pro 等云視頻功能服務(wù);4)軟件服務(wù):OP 導出軟件、打卡系統、考勤指紋射頻等辦公場(chǎng)景軟件配套。

1、靜水流深，多年深耕辦公領(lǐng)域終育熟

齊心B2B 辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式為:渠道端:1)辦公直銷(xiāo):以合約覆蓋大客戶(hù)為主，是主要的收入驅動(dòng)來(lái)源，收入占比在60%以上;2)批發(fā)分銷(xiāo):以線(xiàn)下3+萬(wàn)家門(mén)店的代理商和經(jīng)銷(xiāo)商為載體，40 多家分公司和辦事處，國內銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )遍及全國31 個(gè)省市自治區710 多個(gè)大中小城市，收入占比為20%;3)線(xiàn)上平臺銷(xiāo)售:主要通過(guò)天貓、京東、自營(yíng)平臺銷(xiāo)售為主，收入占比約為10+%;4)智慧零售辦公店:與其他品牌產(chǎn)品合作場(chǎng)景交融。公司與京東簽署十億采購額戰略意向書(shū)，18 年公司產(chǎn)品覆蓋超過(guò)4 萬(wàn)家京東便利店和京東之家，轉變?yōu)闊o(wú)界智慧辦公零售店。公司還與寶潔、佳能、美的、創(chuàng )維等大辦公生態(tài)合作伙伴達成戰略合作，共同開(kāi)拓B2B 企業(yè)辦公市場(chǎng)。5)境外業(yè)務(wù):公司獨立掌握海外客戶(hù)資源，直接與海外終端客戶(hù)洽談銷(xiāo)售條款，具有出口產(chǎn)品的決定權和定價(jià)權。其中客戶(hù)包含了5 萬(wàn)多家企事業(yè)單位，其中70%是央企&政府、30%是金融客戶(hù)&軍工客戶(hù)。倉儲建立在19 個(gè)省會(huì )倉+7 個(gè)地區倉，范圍覆蓋全國，單倉滿(mǎn)足3500~4500件/小時(shí)基礎&最大出貨量。公司擁有30 個(gè)倉儲物流配送中心，運輸車(chē)輛100+部。KA 大賣(mài)場(chǎng)、直營(yíng)客戶(hù)開(kāi)展直接配送服務(wù)，并增加二、三級市場(chǎng)分銷(xiāo)客戶(hù)的直接經(jīng)銷(xiāo)。生產(chǎn)端:生產(chǎn)型子公司齊心商用設備(深圳)有限公司，設有汕頭潮陽(yáng)和深圳觀(guān)瀾兩家工廠(chǎng)。信息化能力:通過(guò)API、LINK 接口開(kāi)發(fā)對接客戶(hù)，電商平臺的前端辦公服務(wù)、中端系統管理、后端智能倉儲物流。

2、辦公用品項高增，帶動(dòng)主營(yíng)收入向上

2018 年，齊心B2B 辦公物資采集業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入38.89 億元，同比增加+37.0%;其中(1)辦公用品收入達22.66億元，同比增加+91.8%，占比傳統辦公業(yè)務(wù)達58.2%;(2)辦公設備收入達15.52億元，同比-3.5%，占比傳統辦公業(yè)務(wù)達40.0% 。

公司持續豐富辦公物資品類(lèi)，在原有的辦公文具、辦公設備、辦公家電、辦公耗材等傳統辦公物資品類(lèi)基礎上，新增MRO 工業(yè)品(非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，如電氣設備、儀器儀表、照明設備、安防、消防工具等)、勞保用品、辦公租賃、員工福利等高附加值商品。同時(shí)，公司橫向組建各地子公司，提升大客戶(hù)訂單服務(wù)能力，縱向大力開(kāi)拓政企客戶(hù)，與區域優(yōu)質(zhì)服務(wù)商加強合作，完善橫縱一體化全國性大客戶(hù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。

(三)辦公文具行業(yè)空間廣闊，行業(yè)龍頭大有可為

大辦公市場(chǎng)規模近1.6 萬(wàn)億，目前辦公用品市場(chǎng)集中度低，隨著(zhù)政府、央企等B 端大客戶(hù)陽(yáng)光化采購的推進(jìn)，行業(yè)龍頭擁有極大的潛在客戶(hù)群體，未來(lái)業(yè)績(jì)有望維持高速增長(cháng);同時(shí)由于行業(yè)Top 在開(kāi)發(fā)并維持大客戶(hù)群體方面的突出優(yōu)勢，行業(yè)集中度也將大幅提高。行業(yè)龍頭晨光科力普、齊心集團依托品牌和服務(wù)優(yōu)勢，市占率有望進(jìn)一步擴大，規模效應也將逐步釋放。

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（報告來(lái)源：華創(chuàng )證券；分析師：郭慶龍、陳夢(mèng)）

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