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用新大陸pos機刷了一毛錢(qián)到哪了
（報告出品方/作者：國盛證券，劉高暢、楊然）
一、數字服務(wù)商領(lǐng)軍，貫徹數字化發(fā)展戰略1.1 數字化服務(wù)領(lǐng)軍者，三大業(yè)務(wù)集群構建良好品牌形象
深耕 20 余年，國內 POS 機具領(lǐng)軍者，從硬件向數字化商業(yè)平臺運營(yíng)延伸。1）新大陸 數字技術(shù)股份有限公司成立于 1994 年，2000 年 8 月在深圳證券交易所掛牌上市。目前 主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大板塊：涵蓋電子支付設備業(yè)務(wù)和信息識別設備業(yè)務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)設備集群； 包括商戶(hù)運營(yíng)業(yè)務(wù)以及金融科技業(yè)務(wù)的商戶(hù)運營(yíng)服務(wù)集群；以移動(dòng)通信信息化服務(wù)和農 業(yè)信息化服務(wù)為主的行業(yè)信息化集群。
2）經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，逐漸完成從 POS 機具 設備到數字化商業(yè)平臺運營(yíng)的延伸，構建了良好的品牌形象。2012 年，公司成立福建新 大陸支付技術(shù)有限公司，發(fā)展支付類(lèi)業(yè)務(wù)。2016 年公司收購國通星驛進(jìn)入支付服務(wù)市 場(chǎng)，通過(guò)商戶(hù)服務(wù)平臺，為商戶(hù)提供第三方支付服務(wù)、金融服務(wù)等商戶(hù)綜合運用服務(wù)。公 司堅定以商戶(hù)物聯(lián)網(wǎng)為核心的發(fā)展戰略，以信息識別、電子支付為未來(lái)的重點(diǎn)支撐性業(yè) 務(wù)，積累了較好的品牌聲譽(yù)。
全球 POS 機領(lǐng)軍廠(chǎng)商，積累良好品牌聲譽(yù)。公司在國際、國內金融 POS 行業(yè)均處于第 一梯隊。根據尼爾森發(fā)布的《2020 年全球 POS 供應商排行》，新大陸 2020 年 POS 機具 銷(xiāo)售量排名全球第六，國內第五，全球市占率達 6.75%。作為全球領(lǐng)先的 POS 設備供應 商，公司具有較強的行業(yè)影響力，在終端技術(shù)、新零售、支付生態(tài)等多領(lǐng)域持續為客戶(hù) 提供有競爭力的產(chǎn)品、解決方案及服務(wù)。根據公司 2021 年報，2021 年智能 POS、智能 收銀機、標準 POS、新型掃碼 POS 等產(chǎn)品合計銷(xiāo)量超過(guò) 1050 萬(wàn)臺，先后入圍多家大型 銀行客戶(hù)的設備供應商名單。海外業(yè)務(wù)方面，支付設備出貨量達到 310 萬(wàn)臺，同比增長(cháng) 176%，積累了良好的品牌口碑。
1.2 自主創(chuàng )新積累物聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)，構筑完整物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈能力
多年積累構筑完整物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈能力。公司建立了從信息識別、信息傳輸到信息智能處 理的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節均具備突出的技術(shù)研發(fā)能力，積累了人臉識別、條 碼識讀等核心技術(shù)、電子支付應用技術(shù)、無(wú)線(xiàn)通信應用技術(shù)、軟件開(kāi)發(fā)技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域 的應用技術(shù)。信息識別方面，公司持續致力于機器視覺(jué)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與沉淀，自主創(chuàng ) 新推出各項新型識讀芯片及產(chǎn)品。2010 年 11 月，新大陸在北京發(fā)布"全球首顆二維碼解 碼芯片"。2017 年 12 月，新大陸支付技術(shù)公司自主研發(fā)產(chǎn)品第四次獲得中國設計最高獎 “紅星獎”。信息智能處理方面，公司持續深耕垂直行業(yè)場(chǎng)景，滿(mǎn)足了快遞物流、新零售、 條碼支付、疫情防控、公共交通等行業(yè)客戶(hù)多樣化的定制需求，為工業(yè)、醫療等行業(yè)提 供專(zhuān)業(yè)化解決方案。
研發(fā)投入穩定增長(cháng)，研發(fā)團隊持續擴大。2017 年至 2021 年期間，公司研發(fā)費用持續增 長(cháng)，研發(fā)費用營(yíng)收占比總體增加。2022 年 Q1，公司研發(fā)費用為 1.38 億元，研發(fā)費用營(yíng) 收占比達7.71%。同時(shí)，公司不斷擴大研發(fā)人員的招募，2021年公司研發(fā)團隊達3512 人， 規模龐大。持續的高研發(fā)投入和日益壯大的研發(fā)團隊規模保證了公司在物聯(lián)網(wǎng)設備集群 業(yè)務(wù)的領(lǐng)先，并在數字貨幣、數字身份等面向數字化時(shí)代的業(yè)務(wù)儲備上實(shí)現較好進(jìn)展。
1.3 經(jīng)營(yíng)狀況向好，商戶(hù)運營(yíng)業(yè)務(wù)持續發(fā)展
歷年營(yíng)收增長(cháng)穩定，21 年業(yè)績(jì)回暖向好。1）營(yíng)收方面，公司歷年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)穩定， 根據公司年報，2017-2021 年營(yíng)業(yè)總收入 CAGR 為 11.84%，其中，2021 年，公司實(shí)現 營(yíng)業(yè)總收入 76.98 億元，同比增長(cháng) 8.99%。2022Q1，公司營(yíng)業(yè)總收入為 17.91 億元，同 比增長(cháng) 5.29%。2）利潤方面，公司在 2018 年之前涉及部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2019 年完全剔 除。2021 年，公司實(shí)現歸母凈利潤 7.04 億元，同比增長(cháng) 54.95%，因持有股票股價(jià)波動(dòng) 等產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益金額大幅上升，達到 2.05 億元，其中交易性金融資產(chǎn)負債相關(guān)損 益達 2.49 億元，扣非歸母凈利潤為 4.99 億元，同比增長(cháng) 17.13%。2022Q1，公司歸母 凈利潤為 0.84 億元，同比減少 19.22%，主要系股價(jià)波動(dòng)形成的非經(jīng)常性損益，剔除非經(jīng)營(yíng)性擾動(dòng)后，扣非歸母凈利潤達到 1.81 億元，同增 54.95%，利潤實(shí)現增長(cháng)，業(yè)績(jì)逐 漸回暖。
收單業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)，業(yè)績(jì)貢獻顯著(zhù)。1）根據公司年報披露，2021 年，公司持續為 商戶(hù)提供涵蓋支付、ERP、營(yíng)銷(xiāo)、金融等各類(lèi)商戶(hù)服務(wù)的一站式數字化解決方案，疫情 下助力超過(guò) 310 萬(wàn)平臺商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)恢復，支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量超過(guò) 2.5 萬(wàn)億元， 掃碼支付保持增長(cháng)的趨勢，交易筆數占比達到 90%以上。2）行業(yè)數字化集群是公司業(yè) 務(wù)增長(cháng)的主要動(dòng)力，主要包括商戶(hù)運營(yíng)及增值服務(wù)、支付服務(wù)業(yè)務(wù)以及金融科技業(yè)務(wù)。 2016 年公司現金收購國通星驛，之后收單業(yè)務(wù)實(shí)現高速增長(cháng)，2021 年年報顯示，商戶(hù) 運營(yíng)及增值業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為 27.62 億元，占比達到 35.87%，為增長(cháng)貢獻的重要來(lái)源。
物聯(lián)網(wǎng)設備集群收入大幅增長(cháng)，發(fā)力海外市場(chǎng)。1）受益于研發(fā)逐步成熟的數字人民幣 技術(shù)，POS 升級迭代需求增長(cháng)，加速 POS 滲透率提升。2021 年公司物聯(lián)網(wǎng)設備營(yíng)收實(shí) 現大幅增長(cháng)。2021 年，公司電子支付產(chǎn)品及信息識讀產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為 29.63 億元，同比 增長(cháng)高達 59.69%。2）公司把握海外移動(dòng)支付滲透率快速提升的機遇，在以南美為代表 的多個(gè)國家和區域實(shí)現規模銷(xiāo)售。2021 年公司支付設備海外出貨量超 310 萬(wàn)臺，同比 增長(cháng) 176%。海外業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(cháng)階段。
1.4 股權結構清晰，長(cháng)期戰略加碼數字基建發(fā)展
股權結構清晰，實(shí)控人為技術(shù)背景出身。截至 2021 年 9 月 30 日，新大陸科技集團有限 公司持股比例 29.93%。公司實(shí)際控制人為創(chuàng )始人胡剛先生，持股比例 18.46%。胡剛為 公司董事，新大陸科技集團有限公司董事長(cháng)，科研背景出身，其職業(yè)生涯前期在福建省 電腦研究所工作，并被列為學(xué)術(shù)帶頭人培養，完成國內第一塊漢卡的開(kāi)發(fā)。1994 年創(chuàng )立 新大陸，高度重視自主研發(fā)能力，目前集團產(chǎn)業(yè)橫跨物聯(lián)網(wǎng)、大數據、IT 三大領(lǐng)域。
長(cháng)期發(fā)展戰略清晰，把握數字基建新機遇。1）公司未來(lái)發(fā)展思路清晰，前瞻布局數字 貨幣建設。2020 年，公司旗下北京亞大公司承建了部分銀行總行級 DCEP 受理系統， 同時(shí)配合運營(yíng)商等相關(guān)機構完成數字貨幣相關(guān)硬件產(chǎn)品的研發(fā)設計工作。2021 年 5 月， 北京亞大公司出資設立亞大數科公司，專(zhuān)注于數字人民幣的生態(tài)建設支撐及運營(yíng)服務(wù)等 業(yè)務(wù)。目前公司全系列智能 POS 均已支持數字貨幣支付，未來(lái)將繼續積極探索 DCEP 硬 件受理終端以及系統平臺的技術(shù)創(chuàng )新。
2）身份證電子化加速落地，公司緊握數字身份 新機遇。2022 年 3 月，兩會(huì )強調身份證電子化，多項政策推動(dòng)數字身份落地，未來(lái)應用場(chǎng)景或將豐富。公司堅持以數字新基建為核心的發(fā)展戰略，在長(cháng)期經(jīng)營(yíng)中積累大量人臉 識別、條碼識別等自主技術(shù)。2021 年 6 月，公司多款產(chǎn)品入選首批《可信數字身份生態(tài) 產(chǎn)品推薦清單》。2021 年 10 月，公司“數字身份可信交互介質(zhì)核心器件系統的研發(fā)及應 用”成功入選福建省 2021 年度科技重大專(zhuān)項專(zhuān)題項目，為實(shí)施可信身份戰略提供平臺， 具有較好的長(cháng)遠經(jīng)濟效益。
二、第三方支付市場(chǎng)監管趨嚴，“支付新規”或帶來(lái)市場(chǎng)增量， 數據運營(yíng)助力商戶(hù)數字化轉型2.1 第三方支付市場(chǎng)監管趨嚴，“剩者”收單企業(yè)有望從中受益
監管不斷收緊，支付牌照價(jià)值凸顯。1）從 2011 年 4 月底簽發(fā)首批第三方支付牌照算起， 央行累計發(fā)放 271 張支付業(yè)務(wù)許可證，行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展，隨之而來(lái)的還有盜碼、切機、 二清泛濫等行業(yè)亂象。2）但 2015 年央行開(kāi)始收緊對第三方支付機構的監管，通過(guò)央行 吊銷(xiāo)、自主注銷(xiāo)、合并的方式，支付牌照數量停止增長(cháng)并出現下降。根據每日經(jīng)濟新聞 統計，截至 2022 年 1 月 25 日，央行累計注銷(xiāo)支付牌照名單已增加到 47 家，目前最新 的支付牌照數量為 224 張。同時(shí)，“二清”等無(wú)證支付機構遭遇嚴厲清理。因此，現存 第三方支付牌照變得稀缺，牌照價(jià)值凸顯、價(jià)格水漲船高，尤其是全國性牌照。（報告來(lái)源：未來(lái)智庫）
銀行卡發(fā)卡數量持續增長(cháng)、消費業(yè)務(wù)保持平穩，收單行業(yè)進(jìn)入剩者收獲期。1）根據央 行數據，截至 2021 年末，全國累計發(fā)行銀行卡 92.47 億張，較上年末增長(cháng) 2.97%，發(fā) 卡數量持續增長(cháng)；全國銀行卡消費業(yè)務(wù)量達 135.97 萬(wàn)億元，同比下降 16.56%，基本保 持穩定；全國銀行卡滲透率為 49.18%，同比上升 0.15%，銀行卡收單業(yè)務(wù)規模保持穩 定。2）近年支付行業(yè)監管力度不斷加強，尤其 2018 年大額罰單頻現。合規經(jīng)營(yíng)企業(yè)在 經(jīng)歷嚴厲的監管環(huán)境以后成為行業(yè)“剩者”，隨著(zhù)部分企業(yè)的退出而行業(yè)規模仍在快速擴 張，將進(jìn)入剩者收獲期。
反壟斷政策逐步推進(jìn)，第三方支付市場(chǎng)漸趨分散。2021 年 1 月，央行發(fā)布《非銀行支付 機構條例（征求意見(jiàn)稿）》，加強了對第三方支付機構的監督管理，對市場(chǎng)支配地位形成 了具體的認定標準。2021 年 2 月，國務(wù)院反壟斷委員會(huì )發(fā)布《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟 斷指南》，旨在保護市場(chǎng)公平競爭，防范資本無(wú)序擴張。隨著(zhù)反壟斷政策的持續推進(jìn)，第 三方支付市場(chǎng)或將形成一定程度的分散格局。
C 端市場(chǎng)集中度下降，支付機構轉向線(xiàn)下 B 端市場(chǎng)，利好收單行業(yè)。反壟斷措施促使頭 部支付機構轉向提升 B 端商戶(hù)數量及粘性，兩大頭部支付機構支付寶和微信支付分別啟 動(dòng)藍海行動(dòng)和綠洲計劃，發(fā)力拓展線(xiàn)下 B 端市場(chǎng)的布局，旨在培養和扶持其地推服務(wù)商， 拓展中小微商戶(hù)。借助這一趨勢，收單機構可憑借豐富的商戶(hù)資源助力兩大巨頭之外的 其他支付機構完成地推工作，進(jìn)一步拓展下游服務(wù)空間。
2.2 商戶(hù)亟待數字化轉型，數據運營(yíng)助力升級
供給側：監管政策收嚴推動(dòng)收單行業(yè)升級
“96 費改”：收單利潤空間收窄，倒逼業(yè)務(wù)創(chuàng )新。1）2016 年 3 月發(fā)改委和央行發(fā)布了 《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續費定價(jià)機制的通知》，對銀行卡收單業(yè)務(wù)的收費模式和定價(jià)水 平進(jìn)行了重要調整，并于 2016 年 9 月 6 日正式實(shí)施，被業(yè)內稱(chēng)為“96 費改”。2）“96 費改”使得行業(yè)進(jìn)一步規范，銀行卡收單價(jià)格體系透明化，服務(wù)費得到降低（最高降幅 達一半），進(jìn)一步壓低第三方收單機構利潤空間。3）由于利潤空間收窄，倒逼收單行業(yè) 企業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新，主要圍繞下游商戶(hù)的增值服務(wù)，包括金融服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)管理等方面。
“備付金上繳”：盈利空間受擠壓，收單行業(yè)步入轉型期。2017 年 4 月，央行發(fā)布《關(guān) 于實(shí)施支付機構客戶(hù)備付金集中存管有關(guān)事項的通知》，提出支付機構應將客戶(hù)備付金 按照一定比例（約 20%左右）交存至人民銀行專(zhuān)用存款賬戶(hù)。2018 年 6 月，央行發(fā)布 《關(guān)于支付機構客戶(hù)備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》，規定自 2018 年 7 月 9 日 起，按月逐步提高支付機構客戶(hù)備付金集中交存比例，到 2019 年 1 月 14 日實(shí)現 100% 集中交存。收單行業(yè)憑借備付金利息實(shí)現資產(chǎn)增值的盈利模式失效，轉型升級成為大勢 所趨。收單機構的經(jīng)營(yíng)著(zhù)力點(diǎn)將更多放在提升用戶(hù)的粘性之上，經(jīng)營(yíng)模式將從較為單一 的收單服務(wù)向通過(guò)提供增值服務(wù)來(lái)協(xié)助小微商戶(hù)數字化升級轉變。
需求側：疫情催化中小微企業(yè)數字化轉型，相關(guān)行業(yè)發(fā)展空間巨大
中小微企業(yè)數字化滲透率低，疫情加速數字化轉型，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。1）根據中國 中小企業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)李子彬在“2021 聯(lián)想中小企業(yè)客戶(hù)大會(huì )”上的表示，我國中小微企業(yè) 數字化滲透率較低，中國中小微企業(yè)數字化轉型比例約為 25%，遠低于歐洲的 46%和 美國的 54%。2）線(xiàn)下中小微商戶(hù)大部分生命周期較短、規模較小、管理營(yíng)銷(xiāo)落后，疫 情期間因線(xiàn)下客流大幅減少、業(yè)務(wù)模式單一等因素而遭到巨大沖擊，陷入經(jīng)營(yíng)停滯或虧 損等困境。而數字化運營(yíng)可以幫助商戶(hù)拓寬銷(xiāo)售渠道、提供營(yíng)銷(xiāo)方式，一定程度上降低 了人力等成本，有助于中小微商戶(hù)經(jīng)營(yíng)效率的提升。在這一情況下，線(xiàn)下中小微商戶(hù)亟 待數字化轉型升級。
3）2015 年中國中小微企業(yè)數字化升級服務(wù)行業(yè)開(kāi)始高速發(fā)展，2016 年及 2017 年連續兩年增速超 80%，加之 2020 年后疫情的刺激，根據艾瑞咨詢(xún)預測， 2022 年中小微企業(yè)數字化升級服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規模將達到 3301.8 億元，發(fā)展空間巨大。
百萬(wàn)商戶(hù)數據資源基礎，SaaS 增值服務(wù)助力商戶(hù)數字化轉型。1）2020 年全年公司累 計拓展商戶(hù)超 90 萬(wàn)戶(hù)，其使用的 POS 等支付相關(guān)設備（及搭載的 SaaS 服務(wù)軟件）成 為重要的數據采集來(lái)源。例如，智能 POS 機可收集的數據包括設備信息、運行時(shí)信息、 地理位臵信息、應用信息、交易信息、網(wǎng)絡(luò )信息和人流信息等，同時(shí)增值服務(wù)整體方案 中 SaaS 應用的信息也可采集包括商戶(hù)的會(huì )員信息、訂單信息、商品信息和營(yíng)銷(xiāo)信息等。
2）支付方案 SaaS 化可帶來(lái)低門(mén)檻快速推廣、費用成本降低、安全可靠等優(yōu)勢，還能融 合多種功能，如刷卡支付、掃碼支付、訂單管理等核心功能，還可集成會(huì )員管理、電商 營(yíng)銷(xiāo)、電子發(fā)票等增值功能。并且，支付數據多維度分析還可產(chǎn)生信貸融資、精準營(yíng)銷(xiāo) 等衍生能力。因此，SaaS 增值服務(wù)對提高用戶(hù)粘性和流量?jì)r(jià)值具有重要意義，有助于中 小微商戶(hù)數字化轉型。
3）旗下國通星驛公司積累了龐大的商戶(hù)與用戶(hù)大數據沉淀，在此 基礎上幫助商戶(hù)通過(guò)“支付+會(huì )員+營(yíng)銷(xiāo)”的系統策略沉淀會(huì )員，建立完善的線(xiàn)上線(xiàn)下?tīng)I 銷(xiāo)體系，從渠道、用戶(hù)、數據、體驗四個(gè)層面進(jìn)一步提升商戶(hù)精準營(yíng)銷(xiāo)、會(huì )員粘性和活 躍度、產(chǎn)品體驗等能力，以多種智能終端為載體，通過(guò)本地化服務(wù)與云化服務(wù)相結合的 方案，為廣大小微商戶(hù)提供一站式的商戶(hù)解決方案。
打造 PaaS 服務(wù)平臺，構建 SaaS 合作商生態(tài)壁壘。新大陸積極打造合作伙伴生態(tài)，與 ERP、ISV、營(yíng)銷(xiāo)等各類(lèi) SaaS 服務(wù)商展開(kāi)深度合作。截至 2020 年末，公司 PaaS 平臺服 務(wù)商戶(hù)數量超過(guò) 300 萬(wàn)家，與超過(guò) 209 家的 SaaS 合作伙伴、620 家 ISV 合作伙伴以及 1813 家渠道合作伙伴展開(kāi)了深度合作，其中渠道合作伙伴較 2019 年末增加約 470 家。
定制化產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現精細化運營(yíng)，經(jīng)歷外部因素考驗提升風(fēng)控能力。1）基于“服務(wù)小 微，合規發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)理念，公司堅持以數據和科技為發(fā)展重心，持續強化數據挖掘和 風(fēng)險控制的人才梯隊、算法模型、流程體系、精細化管理等建設升級，并以新設子公司 洲聯(lián)信息公司作為創(chuàng )新載體，對現有數據分析能力和數據沉淀進(jìn)行整合，助力市場(chǎng)內的 金融機構和商戶(hù)服務(wù)機構實(shí)現數據價(jià)值的挖掘和變現。2020 年，公司聚焦商戶(hù)服務(wù)、支 付、稅票服務(wù)、消費等場(chǎng)景，推出定制化的數據模型與金融科技服務(wù)，深耕小微經(jīng)營(yíng)貸、 綜合消費貸兩大產(chǎn)品主線(xiàn)。2021 年，公司根據特定場(chǎng)景客戶(hù)推出了 POS 貸產(chǎn)品和 ERP 產(chǎn)品，實(shí)現精細化運營(yíng)。
2）面對疫情等系統性風(fēng)險增加，公司的數據分析能力與智能風(fēng) 控系統良好地經(jīng)受住了考驗，獲得合作金融機構的高度認可。2021 年末，公司金融科技 業(yè)務(wù)累計服務(wù)用戶(hù)近 40 萬(wàn)戶(hù)，管理資產(chǎn)余額 43.3 億元，不良貸款率 1.56%，風(fēng)控成績(jì) 繼續保持業(yè)內優(yōu)秀水平。3）通過(guò)對接央行征信系統，增強風(fēng)控能力。2020 年 5 月，公 司完成人民銀行征信系統對接工作，風(fēng)險管理能力得到進(jìn)一步強化。2021 年 4 月，公司 上線(xiàn)了人民銀行征信查詢(xún)系統，全面提升了審批質(zhì)量與風(fēng)控能力。
2.3 參照海外：隨著(zhù)規模優(yōu)勢和商戶(hù)粘性逐步確立，估值體系有望重構
Square:近年交易流水增長(cháng)和商業(yè)模式升級帶動(dòng)收入高增，2017 年至今基本維持 3.5x 以上的 PS 估值。1)2012-2021 年 Square 公司營(yíng)業(yè)收入 CAGR 達到 64.25%， 2021 年達到 176.61 億美元。2)增值服務(wù)加強商戶(hù)粘性，使得核心指標交易額 GPV 實(shí)現 高增且結構改善。公司從商戶(hù)交易額 GPV 中收取一定比例的手續費作為交易收入，因此 GPV 是衡量 Square 營(yíng)收能力的重要指標。2012-2021 年 Square 支付額 GPV 的復合增 長(cháng)率高達 43.45%，主要得益于現有賣(mài)家交易處理金額的快速增長(cháng)以及新商戶(hù)的拓展。
2021 年 Square 處理總交易支付額 1677.3 億美元，同比增長(cháng) 49.37%；實(shí)現交易筆數 20 億筆，來(lái)自 4.05 億張終端用戶(hù)的銀行卡。從數據來(lái)看，近年大型商戶(hù)(指年度 GPV 大 于 12.5 萬(wàn)美元的商家)的增長(cháng)勢頭非常明顯，貢獻的交易額比例也在逐年上升。 2012-2020 年大型商戶(hù)貢獻GPV占全部GPV的比例由19%提升至60%。3)根據Wind 數 據，公司股價(jià)對應 PS 估值從 2017 年至今基本在 3.5x 以上。海外資本市場(chǎng)對于公司商 業(yè)模式、業(yè)務(wù)壁壘和未來(lái)盈利能力給予了較高的認可。
新大陸目前 PS 估值不足 2x，還具備較為充足的估值提升空間。若沿著(zhù)增值服務(wù)路徑發(fā) 展(Square 已驗證)，隨著(zhù)公司規模效應和商戶(hù)粘性的壁壘逐步確立，其估值體系有望 重構，即可參照海外公司按照 PS 進(jìn)行估值。
三、物聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展推動(dòng) IT 基建優(yōu)化，卡位“數字公民”與 “數字人民幣”3.1 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展加速期，推動(dòng)信息基礎設施建設
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，國內行業(yè)規模及連接設備量高速增長(cháng)。2020 年以來(lái)，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數持續大 幅增長(cháng)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展加速期，全球活躍物聯(lián)網(wǎng)連接設備量達到 117 億， 首次超越非物聯(lián)網(wǎng)設備。2020 年，我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規模保持高速增長(cháng)，物聯(lián)網(wǎng)與實(shí)體經(jīng) 濟融合應用生態(tài)愈加成熟。數據顯示，2020 年全國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規模突破 1.7 萬(wàn)億元。中 國的物聯(lián)網(wǎng)連接數也不容小覷，受益于智能家居場(chǎng)景的爆發(fā)，中國物聯(lián)網(wǎng)設備連接量從 2016 年的 9 億快速發(fā)展至 2020 年的 74 億，據艾瑞咨詢(xún)預測，隨著(zhù) 5G 商用的推進(jìn)以及 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的滲透，2025 年我國物聯(lián)網(wǎng)連接量或達 156 億。
數字中國：新時(shí)代國家信息化發(fā)展的新戰略，涵蓋各領(lǐng)域信息化建設。數字中國是新時(shí)代國家信息化發(fā)展的新戰 略，涵蓋經(jīng)濟、政治、文化、社會(huì )、生態(tài)等各領(lǐng)域信息化建設，包括“寬帶中國”、“互 聯(lián)網(wǎng)+”、大數據、云計算、人工智能、數字經(jīng)濟、電子政務(wù)、新型智慧城市、數字鄉村 等內容。
“數字中國”欣欣向榮，發(fā)力信息化基礎設施建設。為保障數字中國建設，我國將實(shí)施一系列措施，其中包括：加快信息基礎設施優(yōu) 化；充分釋放數據要素活力；加快推動(dòng)數字產(chǎn)業(yè)化；提高數字政府建設水平；發(fā)展普惠 便捷的數字民生服務(wù)等。其中，信息基礎設施建設方面，2021 年工業(yè)和信息化部聚焦5G、千兆光網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、IPv6 等重點(diǎn)領(lǐng)域組織實(shí)施專(zhuān)項行動(dòng)，先后印發(fā)《“雙千兆”網(wǎng) 絡(luò )協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計劃（2021—2023 年）》《物聯(lián)網(wǎng)新型基礎設施建設行動(dòng)計劃(2021— 2023 年)》《IPv6 流量提升專(zhuān)項行動(dòng)計劃（2021—2023 年）》等文件。
根據的《“十四五” 信息通信行業(yè)發(fā)展規劃》，到 2025 年，我國將建成全球規模最大的 5G 獨立組網(wǎng)網(wǎng)絡(luò )， 實(shí)現城市和鄉鎮全面覆蓋、行政村基本覆蓋、重點(diǎn)應用場(chǎng)景深度覆蓋；千兆光纖網(wǎng)絡(luò )實(shí) 現城鄉基本覆蓋。為達成目標，助力“數字中國”建設，將實(shí)施的具體措施包括：優(yōu)化 城區室內 5G 網(wǎng)絡(luò )覆蓋，重點(diǎn)加強交通樞紐、大型體育場(chǎng)館、景點(diǎn)等流量密集區域深度 覆蓋；面向行業(yè)應用需求，支持企業(yè)開(kāi)展 5G 行業(yè)虛擬專(zhuān)網(wǎng)建設模式、運營(yíng)服務(wù)、技術(shù) 方案創(chuàng )新，促進(jìn) 5G 行業(yè)虛擬專(zhuān)網(wǎng)規?；l(fā)展；按照“集約利用存量資源、能共享不新 建”原則，持續提升 5G 網(wǎng)絡(luò )共建共享水平。
3.2 身份證電子化落地加快，卡位“數字公民” “數字公民”
緣起“數字福建”，試圖打造可管可控的數字化安全鑰匙賦能于百姓生活。 1）2017 年，全國政協(xié)委員、新大陸科技集團總裁王晶提交了《加快“數字公民”建設， 提升社會(huì )治理和公共服務(wù)能力的建議》的提案，首次公開(kāi)提出“數字公民”概念。2）數 字公民創(chuàng )新基于安全二維碼的可信數字身份應用能力，以公民身份證號為根，以安全二 維碼為交互介質(zhì)，打造出一套安全可信的“為人賦碼”能力體系。3）“數字公民”實(shí)際 緣起“數字福建”。4） 2018 年全國兩會(huì )期間，王晶委員再次提交了《關(guān)于數字公民助力數字中國創(chuàng )新發(fā)展的建議》，提出通過(guò)打造一把百姓可管可控的數字化安全鑰匙賦能于百姓，提升百姓數字化水 平。
“數字中國”驅動(dòng) CTID 平臺優(yōu)化，身份證電子化政策加速“數字公民”落地。1）2020 年 10 月 12 日，第三屆數字中國建設峰會(huì )發(fā)布了國家“互聯(lián)網(wǎng)+”可信身份認證平臺成 果。通過(guò) CTID 平臺簽發(fā)的“網(wǎng)證”，個(gè)人在進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )活動(dòng)的過(guò)程中，可以使用網(wǎng)證替代 身份信息進(jìn)行身份認證，從而有效地保護個(gè)人身信息免遭泄露。
2）身份證 電子化政策落地加快。身份證電子化需要基于安全算法、數字簽名及人臉識別等技術(shù)， 確保電子身份信息可以標記相應主體，并且與其他主體區分，具有身份核驗、文件調用、 證照校驗等功能。2022 年 2 月 22 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)電子證照擴 大應用領(lǐng)域和全國互通互認的意見(jiàn)》，明確將聚焦企業(yè)和群眾經(jīng)常辦理的服務(wù)事項，充分 依托全國一體化政務(wù)服務(wù)平臺，推動(dòng)電子證照在更多領(lǐng)域應用并實(shí)現全國互通互認。
“數字公民”識讀設備的核心供應商地位已經(jīng)確立。1）公司針對在不同應用場(chǎng)景中識 讀 CTID 二維碼推出了專(zhuān)用驗碼模組，集成了 CTID 二維碼芯片和二維碼識讀引擎，具備 解碼、驗碼及安全防護能力。CTID 驗碼模組有多種型號版本，適配于不同類(lèi)型的終端。 2）根據場(chǎng)景需要，驗碼模組可選擇不同終端集成應用，公司推出了例如：DS910 CTID人證核驗 POS 終端、DE90 CTID 人證核驗桌面終端、LK90 CTID 人證核驗智能門(mén)鎖等終 端產(chǎn)品。
作為二維碼核心技術(shù)輸出方，與公安部深度合作，加快 CTID 落地應用。1）“互聯(lián)網(wǎng)+” 可信身份認證平臺（簡(jiǎn)稱(chēng)“CTID 平臺”）可通過(guò)匯聚脫敏身份證制證數據形成網(wǎng)上身份 認證基礎數據，依托身份認證服務(wù)系統，為民眾提供開(kāi)通身份證網(wǎng)上功能服務(wù)，為網(wǎng)絡(luò ) 運營(yíng)商提供身份認證服務(wù)。
2）2018 年 4 月，新大陸（福建）公共服務(wù)有限公司與公安 部第一研究所全資子公司中盾安信簽訂戰略合作協(xié)議。根據協(xié)議約定雙方聯(lián)合開(kāi)展了 CTID 二維碼編碼標準制定、CTID 二維碼公共服務(wù)平臺體系架構研究、CTID 二維碼應用 接口研究、CTID 二維碼識讀終端安全體系研究以及 CTID 二維碼應用商務(wù)模式研究。3） 2018 年 11 月烏鎮互聯(lián)網(wǎng)大會(huì )，新大陸攜新產(chǎn)品“CTID 安全二維碼”亮相由公安部第一 研究所與 OIDAA 聯(lián)盟主辦的產(chǎn)品發(fā)布會(huì )。新大陸參與共建 CTID 二維碼，配套研發(fā) CTID 二維碼芯片以及集成芯片與識讀引擎的專(zhuān)用驗碼模組，為 CTID 構建起基于安全二維碼 的數字身份應用能力。
4）2019 年 11 月，新大陸公服公司獲評"互聯(lián)網(wǎng)+"可信身份認證 平臺（CTID 平臺）2019 年度一級應用合作機構。公司與公安第一研究所中盾安信聯(lián)合 研發(fā)的 CTID 安全二維碼接入系統（BAS）作為核心組件，將提供權威身份認證以及中國 移動(dòng)數字身份簽發(fā)服務(wù)，全面構建以 CTID 網(wǎng)證應用為核心的可信數字身份能力體系。 平臺上線(xiàn)后可面向全國移動(dòng)用戶(hù)提供可信數字身份服務(wù)，同時(shí)將通過(guò)跨區域跨行業(yè)賦能 共建數字身份應用生態(tài)，這也標志著(zhù) CTID 的可信數字身份服務(wù)能力進(jìn)入了規?；涞?應用的新階段。
5）2021 年 6 月，公安部第一研究所全資子公司中盾安信公司正式發(fā)布 《可信數字身份生態(tài)產(chǎn)品推薦清單》，新大陸公服公司、新大陸自動(dòng)識別公司分別以可信 數字身份二維碼安全芯片供應商（入圍型號：N32S032）、可信數字身份二維碼模組供應 商（入圍型號：NLS-CTID-DM（標準版）、NLS-CTID-DM（國康碼版））入選，推動(dòng)了可信數字身份相關(guān)業(yè)務(wù)的創(chuàng )新。此外，新大陸 NLS-EM25-ID、NLS-FM25-ID 等模組設備也 在計劃申請認證。
3.3 數字人民幣落地加速，聚焦零售支付，推動(dòng)受理終端升級迭代
數字人民幣運營(yíng)體系漸趨完善，推進(jìn)速度加快。2020 年 1 月，央行發(fā)文稱(chēng)基本完成法定 數字貨幣頂層設計、標準制定、功能研發(fā)、聯(lián)調測試等工作；2020 年 4 月，DC/EP 先行 在深圳、蘇州、雄安、成都等地進(jìn)行封閉試點(diǎn)測試； 2021 年 1-2 月，上海、深圳、蘇 州、北京等地均開(kāi)啟數字人民幣試點(diǎn)；
2021 年 7 月，央行發(fā)布《中國數字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書(shū)》，首次面向 國內及全球公布數字人民幣研發(fā)進(jìn)展情況，標志著(zhù)數字人民幣技術(shù)研發(fā)逐步趨于成熟， 進(jìn)一步完善了數字人民幣的政策基礎；2022 年 1 月，數字人民幣 APP（試點(diǎn)版）正式 發(fā)布，在各大應用商店面向公眾開(kāi)放下載，是法定數字人民幣面向個(gè)人用戶(hù)開(kāi)展試點(diǎn)的 官方服務(wù)平臺，提供數字人民幣個(gè)人錢(qián)包的開(kāi)通與管理、數字人民幣的兌換與流通服務(wù)， 體現我國數字人民幣整體運營(yíng)體系日趨完善。另外，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《要素市場(chǎng)化配 臵綜合改革試點(diǎn)總體方案》，支持數字人民幣在零售交易、生活繳費、政務(wù)服務(wù)等場(chǎng)景試 點(diǎn)使用，DCEP 推廣進(jìn)度有望持續加速。
數字人民幣聚焦零售方面，試點(diǎn)場(chǎng)景眾多，公司為北京冬奧唯一的總行級收單受理系統 建設外包服務(wù)商。1）數字人民幣定位為 M0（流通中現金），是一種零售型央行數字貨 幣，其應用重點(diǎn)在零售環(huán)節，特別是借助于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端提升便利性，滿(mǎn)足 國內零售需求。2）截至 2021 年 6 月 30 日，數字人民幣試點(diǎn)場(chǎng)景已超 132 萬(wàn)個(gè)，開(kāi)立個(gè)人錢(qián)包 2087 萬(wàn)余個(gè)、對公錢(qián)包 351 萬(wàn)余個(gè)，累計交易筆數 7075 萬(wàn)余筆、金額約 345 億元，應用于生活繳費、餐飲服務(wù)、 交通出行、購物消費、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域，基本覆蓋日常零售支付場(chǎng)景。
3）其中，北京冬 奧會(huì )是數字人民幣應用落地的重要場(chǎng)景。2021 年央行營(yíng)業(yè)管理部于北京圍繞冬奧消費 場(chǎng)景開(kāi)展 3 場(chǎng)試點(diǎn)活動(dòng)，落地場(chǎng)景 40.3 萬(wàn)個(gè)，交易金額達 96 億元。冬奧會(huì )期間，數字 人民幣的使用體驗也廣獲國內外用戶(hù)好評。4）公司作為本屆冬奧會(huì )唯一的總行級收單受 理系統建設外包服務(wù)商、核心智能 POS 提供商和運營(yíng)商，全力參與完成了北京冬奧會(huì )數 字人民幣相關(guān)場(chǎng)景的建設。
數字人民幣推廣空間巨大，助推支付受理終端升級迭代。在零售支付方面，數字人民幣作為法定貨幣受到法律保護，可保存一對一的支付記錄，安全性高，且無(wú)需通過(guò)銀行卡 進(jìn)行支付，支持離線(xiàn)交易以及相關(guān)功能卡支付，提升了特殊人群支付過(guò)程的便利性，在 用戶(hù)端具有巨大的推廣空間。同時(shí)，隨著(zhù)數字人民幣技術(shù)研發(fā)逐步趨于成熟，數字人民 幣以上優(yōu)勢將對支付受理終端產(chǎn)生新的市場(chǎng)增量及升級迭代需求。
前瞻布局 DCEP 建設，屢獲官方認可。1）從 2020 年數字人民幣試點(diǎn)開(kāi)始，新大陸就承 建了首批試點(diǎn)的國有銀行中部分銀行的總行級數字人民幣受理系統，同時(shí)公司的智能 POS 先后參與深圳、蘇州、成都、雄安等地的數字人民幣試點(diǎn)應用，接入場(chǎng)景包括酒店、 醫院、學(xué)校、稅務(wù)、停車(chē)、商超、園區、社保等，累計接入商戶(hù)超萬(wàn)家，并得到了數研 所的官方認定。2021 年 4 月，公司設立亞大數科公司，專(zhuān)注數字人民幣的生態(tài)建設支撐 及運營(yíng)服務(wù)，進(jìn)一步加強公司在以數字貨幣為代表的國家新型基建進(jìn)程中的戰略卡位。 目前，公司為國有六大行中的總行級 DCEP 受理系統軟件服務(wù)商，積極配合中國人民銀 行數字貨幣研究所以及各大商業(yè)銀行開(kāi)展試點(diǎn)開(kāi)發(fā)工作，為中行、建行、郵儲等多家商 業(yè)銀行完成了受理終端的改造升級。
2）產(chǎn)品方面，公司全系列智能 POS 均已支持數字 人民幣支付，并且在第四屆數字中國建設峰會(huì )期間公司智能 POS 得到數字貨幣研究所的 官方展出。2022 年，公司推出條碼支付終端新品——掃碼精靈 ME70，該設備支持數字 人民幣等多種交易方式，功能強大。（報告來(lái)源：未來(lái)智庫）
四、盈利預測我們預計，2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為 93.59 億元/108.73 億元/122.69 億元， 同比增速分別為 21.6%/16.2%/12.8%。其中，支付運營(yíng)及增值業(yè)務(wù)收入增速分別為 15%/13%/11%，電子支付產(chǎn)品及信息識讀產(chǎn)品收入增速分別為 30%/20%/12%，行業(yè) 應用軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)收入增速分別為 20%/15%/12%，且隨著(zhù)公司商戶(hù)運營(yíng)增值業(yè)務(wù)的 開(kāi)展、智能終端等的研發(fā)與出貨，預計毛利將得到改善，主要業(yè)務(wù)毛利率在未來(lái)年度呈 現穩步上升的態(tài)勢。
我們預計，公司 2022-2024 年整體費用率分別為 19.01%/18.95%/18.91%。其中，考 慮到公司近年來(lái)管理效率的提升，同時(shí)業(yè)務(wù)規模不斷擴大，產(chǎn)生規模效應，公司管理費 用率和銷(xiāo)售費用率未來(lái)呈現穩步下降趨勢，管理費用率分別為 6.60%/6.55%/6.50%， 銷(xiāo)售費用率分別為 3.75%/3.70%/3.65%。此外，由于公司目前積極卡位數字人民幣、 可信數字身份等領(lǐng)域，將進(jìn)行更大強度的研發(fā)投入，預計未來(lái)研發(fā)費用率會(huì )出現上升趨 勢，分別達到 9.00%/9.20%/9.40%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
精選報告來(lái)源：【未來(lái)智庫】。未來(lái)智庫 - 官方網(wǎng)站
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